锦富优 AI“科技通胀”全面外溢，科技通缩趋势正被打破？

美国劳工统计局（BLS）8月公布的数据显示，7月信息技术商品价格环比飙升1.4%，远超核心商品0.2%的整体涨幅。

长达数十年的科技通缩叙事正被打破。明尼阿波利斯联储8月发布的报告发现，截至7月，美国视频和信息处理设备价格同比上涨12.2%。该项在核心PCE中权重约2.4%，一举扭转了2015至2019年间年均下跌6.5%的通缩常态，直接为核心PCE贡献约0.4个百分点，其推升力道已与关税相当甚至更大。报告直言，AI驱动的硬件需求是核心诱因。

全美商业经济协会（NABE）今年6月的调研也显示，高达81%的受访商业经济学家认为，AI基础设施建设将在未来一年持续推高通胀。

瑞士百达财富管理亚洲首席投资官郑汪清（Kelvin Tay）近日对第一财经记者表示，能源短缺、关键原材料争夺以及由先进半导体资本开支引发的“科技通胀”，将使通胀在一段时间内居高不下。未来十年，通胀水平可能逐步稳定在3%左右，而3%或将取代传统的2%，成为新的通胀中枢水平。

“芯片通胀”全面外溢

郑汪清认为，AI在短期内引发的通胀效应或较为显著。“短期内，生产率难以实现大幅提升，因其提升需要一定时间的积累。在生产率未显著改善之前，劳动力成本仍可能持续上行，这是因为当前各类企业与政府均在人工智能领域展开激烈竞争。”他称，“通胀主要体现在两个方面：一是能源领域持续紧张，二是在半导体及先进芯片方面的竞争加剧。”

根据美联储理事会官员今年8月发表的一篇政策分析文章，过去25年间，个人消费支出（PCE）“计算机软件及配件”价格指数以年化5.3%的平均通缩速度持续走低。然而自去年11月起，该序列呈现出戏剧性的逆势飙升。该类别年化涨幅一度高达73%。尽管其在核心PCE篮子中仅占1.2%，却拉动核心PCE上涨0.67个百分点，甚至直接解释了同期核心商品逾一半（2.8个百分点）的通胀涨幅。

上游组件成本的暴涨已迅速传导至消费终端。2026年6月，苹果将MacBook、iPad等主力产品售价上调15%至25%，官方直言“关键零部件价格上涨幅度与速度前所未见”。联想、戴尔、惠普紧随其后，惠普首席财务官帕克希尔（Karen Parkhill）称，存储元器件占物料清单（BOM）的成本比重已从原先的15%-18%骤升至约35%。微软Xbox游戏主机亦宣布自8月起全线调价100至150美元，并称存储和内存价格已上涨超过2.5倍，预计到2027年秋季还将再翻一倍。

美银证券经济学家朱诺（Stephen Juneau）表示，AI基础设施建设浪潮使普通消费者被迫与财力雄厚的大企业争夺芯片等核心原材料，形成明显的“需求挤出效应”。他称，图形处理器（GPU）和计算机存储设备的价格上涨已传导至消费终端，硬件厂商正在将成本溢价直接转嫁给消费者，而生成式AI工具的订阅支出也在同步推高软件服务成本。

除此之外，AI数据中心对能源基础设施与底层矿产的虹吸效应同样显著。高盛预测，受数据中心用电负荷挤压，美国消费者电价通胀在2026至2027年将维持在6%左右的高位。国际能源署与国际货币基金组织（IMF）数据显示，一座超大规模数据中心的用铜量几乎相当于一座中型铜矿的全年产量；到2030年，数据中心还将吃掉全球逾10%的镓需求。在供给高度集中且叠加热力转型、国防军工需求的背景下，关键矿产价格中枢已被大幅抬高。

牛津经济研究院美国首席经济学家亚罗斯（Bernard Yaros）预计，相关价格飙升“将在未来两年内继续对核心通胀产生不同寻常的推升作用”。亚罗斯进一步称，相比美国关税的上调、中东局势引发的能源成本攀升等因素，科技驱动的这一轮通胀压力持续时间可能更为持久。

AI的通胀压力何时缓解？

长期而言，郑汪清表示，AI对物价中枢的压制作用仍会起到积极作用。他称，随着模型与软硬件在生产环节的深度融合，全要素生产率的提高将逐步摊薄企业的单位劳动力成本。特别是在多数主要经济体面临人口老龄化与结构性用工荒的背景下，AI与具身智能机器人的协同演进，有望从供给端缓解劳动力短缺带来的工资通胀螺旋。

不过，此轮科技通胀的持续，主要基于超大规模科技巨头不计回报的巨额资本开支。在当下的AI投资周期中，据高盛预测，超大规模云服务商资本开支将大幅攀升，2027年有望达到约1.1万亿美元。仅亚马逊、谷歌、微软、Meta四家2026年的资本开支指引，已是五年前的5~6倍。然而，市场对科技股估值回归的担忧正在升温。一旦利润压力迫使科技龙头削减资本开支，当前由硬件需求驱动的科技通胀是否将面临逆转压力？

但郑汪清对第一财经记者分析称，存储芯片与半导体价格在产能释放或资本开支缩减时确实会出现回落，但供给端的实质性改善最早也要等到2028年底至2029年中期。这意味着，除非科技巨头出现断崖式削减资本开支，否则硬件价格难以大幅下挫，而这种极端情况发生的概率极低。

“我相信，超大规模云服务商在某个阶段将不得不削减资本开支；但即便如此，相关价格也不太可能回落至此前的原始水平。”他补充说。

郑汪清进一步表示，未来的价格调整更可能表现为通胀斜率放缓的“去通胀”（Disinflation），而非绝对价格水平下降的“通缩”（Deflation）。随着未来个人、企业与政府对AI应用渗透率的实质性提升，生产率的上升最终将降低单位劳动力成本。

举报第一财经广告合作，请点击这里此内容为第一财经原创，著作权归第一财经所有。未经第一财经书面授权，不得以任何方式加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经保留追究侵权者法律责任的权利。如需获得授权请联系第一财经版权部：banquan@yicai.com 文章作者